01碳中和：時(shí)代發(fā)展新趨勢(shì)

全球碳排放持續(xù)增長(zhǎng)，發(fā)展中國(guó)家貢獻(xiàn)主要增量

目前全球碳排放仍未達(dá)峰。根據(jù)Our world in data數(shù)據(jù)，全球碳排放主要分布在經(jīng)濟(jì)體量領(lǐng)先的北半球，而全球整體 碳排放量仍處于持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，從分國(guó)家的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)、歐洲等經(jīng)濟(jì)體已實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，二氧化碳排放量趨勢(shì)性回 落，中國(guó)、印度及亞洲其他地區(qū)等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體二氧化碳排放量仍處于上升趨勢(shì)。

二氧化碳等溫室氣體排放量的持續(xù)增加，加劇全球氣溫的抬升趨勢(shì)，根據(jù)Climate action tracker數(shù)據(jù)，全球如果保 持當(dāng)前排放狀態(tài)不做控制的情況下，到2100年全球氣溫將上升4.1-4.8度，而在維持當(dāng)前政策狀態(tài)的情況下，到2100年 全球氣溫仍將上升2.8-3.2度，為控制全球氣溫上升，維持全球生態(tài)系統(tǒng)穩(wěn)定，進(jìn)一步降低碳排放勢(shì)在必行。

全球變暖趨勢(shì)在持續(xù)。根據(jù)Hadley Centre數(shù)據(jù)，2019年全球平均溫度較工業(yè)化前水平高出約1.1℃，是有完整氣象觀測(cè)記錄以 來(lái)的第二暖年份，而20世紀(jì)80年代以來(lái)，每個(gè)連續(xù)十年都比前一個(gè)十年更暖。全球氣候變暖的趨勢(shì)下全球海平面也在持續(xù)上 升，從1901年到2010年，全球平均海平面上升達(dá)到了0.19米，平均每年1.7毫米，而1971年到2010年的海平面平均上升速度是每 年2.0毫米，1993年到2010年間速度則達(dá)到了平均每年3.2毫米，隨著全球氣溫的升高，海平面上升速度也在提高。

2020年年10月份，生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化司司長(zhǎng)李高重申了 碳中和目標(biāo)，并表示“十四五”時(shí)期是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)的關(guān)鍵時(shí)期。中國(guó)的碳中和承諾，使全球承諾碳中和的 國(guó)家陣營(yíng)迅速壯大，根據(jù)我們梳理目前全球承諾實(shí)現(xiàn)碳中和國(guó)家的碳排放量約占全球排放量的三分之一。

國(guó)內(nèi)電力能源結(jié)構(gòu)中，80%以上是火電，火電的大量消耗是造成碳排放的主要原因，未來(lái)開(kāi)源節(jié)流是控制碳排放的兩個(gè)主要路 徑：1、開(kāi)源，發(fā)展新能源（包括新能源產(chǎn)業(yè)鏈），提高儲(chǔ)能技術(shù)和裝備水平，確保可再生能源安全高效利用；2、節(jié)流，對(duì)產(chǎn) 能過(guò)剩、技術(shù)裝備落后、高碳排放的重化工業(yè)，采取多種措施，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，構(gòu)建碳配額交易市場(chǎng)等；

02有色行業(yè)：機(jī)遇挑戰(zhàn)共存

2.2 電解鋁行業(yè)高耗能、高排放，有可能成為監(jiān)管重點(diǎn)

根據(jù)我們測(cè)算，2019-2020年國(guó)內(nèi)電解鋁耗電量在全國(guó)耗電量中占比在6%以上，而根據(jù)百川數(shù)據(jù)，2019年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn) 量中約86%的為火電鋁，火電在電解鋁電力供應(yīng)中占據(jù)主體；根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2019年電解鋁行業(yè)二氧化碳總排放量約 4.12億噸，占當(dāng)年全國(guó)二氧化碳凈排放量100億噸的4%左右，根據(jù)DEFRA數(shù)據(jù)，生產(chǎn)單噸電解鋁所排放的二氧化碳量約 為11.5噸左右，電解鋁的排放量明顯高于其他金屬及非金屬材料。

內(nèi)蒙2019年“雙控”考核未達(dá)標(biāo)，雙控收緊，加劇電解鋁供給收縮。根據(jù)發(fā)改委披露2019年各省“雙控”完成情況，內(nèi)蒙古的考核結(jié)果為未完 成，為積極達(dá)標(biāo)“雙控”考核，2021年2月25日，內(nèi)蒙古發(fā)改委率先公布了本省《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施》 （征求意見(jiàn)稿），并先行確定了2021年全區(qū)能耗雙控目標(biāo)及舉措，對(duì)煤炭、鋼鐵、電解鋁等高耗能產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入、審批、增產(chǎn)、用電等系列事項(xiàng)做 出重要安排，對(duì)于電解鋁，內(nèi)蒙推行階梯電價(jià)、關(guān)停部分高能耗電解鋁產(chǎn)能以及暫停擬建項(xiàng)目等方式，對(duì)電解鋁供給端形成較大沖擊。

碳中和及雙控考核趨緊背景下，電解鋁行業(yè)將加速向清潔能源轉(zhuǎn)移。使用清潔能源（水電、風(fēng)電、光伏等）幾乎不會(huì) 形成碳排放，相比于傳統(tǒng)火電，具備良好的排放優(yōu)勢(shì)，在國(guó)家碳中和的時(shí)代趨勢(shì)下，疊加地方政府雙控考核趨緊，我 們認(rèn)為這一趨勢(shì)一方面抬高傳統(tǒng)火電鋁成本，另一方面也將加速電解鋁企業(yè)向綠色清潔能源的布局。再生鋁或成為碳中和形勢(shì)下鋁行業(yè)新出路。由于鋁具有良好的抗腐蝕性，可回收性強(qiáng)，根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2019年全球 鋁產(chǎn)品產(chǎn)量約9500萬(wàn)噸，其中再生鋁約3200噸，占比33%左右。根據(jù)DEFRA數(shù)據(jù)，單噸電解鋁生產(chǎn)產(chǎn)生碳排放約11.5 噸，而同樣工藝的再生鋁僅為1.7噸。

制備再生鋁產(chǎn)品主要經(jīng)過(guò)分選、預(yù)處理、熔煉、鑄錠等環(huán)節(jié)，生產(chǎn)流程較簡(jiǎn)單， 成本優(yōu)勢(shì)明顯。再生鋁在未來(lái)或具有良好的環(huán)保和經(jīng)濟(jì)效益。碳排放配額、階梯電價(jià)等抬升國(guó)內(nèi)電解鋁成本曲線。在當(dāng)前碳中和的時(shí)代背景及地方政府雙控考核趨緊的背景下，一 方面高能耗電解鋁產(chǎn)能有望迎來(lái)電價(jià)上調(diào)，另一方面作為碳排放配額交易制度的完善，也會(huì)提高電解鋁企業(yè)的碳排放 成本，我們假設(shè)單噸二氧化碳排放配額50元/噸的價(jià)格假設(shè)，同時(shí)參考內(nèi)蒙、甘肅等地的階梯電價(jià)政策，經(jīng)估算，在碳 排放配額及階梯電價(jià)的影響下，國(guó)內(nèi)電解鋁成本曲線整體抬升，平均成本從13304元/噸提升至13890元/噸。

2.3 需求端：新能源產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期確定性進(jìn)一步增強(qiáng)

碳中和國(guó)內(nèi)與歐洲電動(dòng)車市場(chǎng)共振，全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度持續(xù)上升，“碳中和”背景下，全球電動(dòng)化趨勢(shì)進(jìn) 一步明確。

碳中和時(shí)代背景下，新能源車將延續(xù)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)務(wù)院印發(fā)的《新能源汽車發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》，預(yù)計(jì)2025年新 能源車滲透率達(dá)到20%，按照國(guó)內(nèi)3000萬(wàn)輛汽車來(lái)測(cè)算，對(duì)應(yīng)新能源車銷量為600萬(wàn)輛，2020-2025年CAGR為36%；而海外在碳排 放壓力以及補(bǔ)貼政策不斷加碼的刺激下，新能源汽車銷量也將保持高速增長(zhǎng)。因此，參照我們此前外發(fā)的《金力永磁：快速成長(zhǎng)的低成本稀土永磁龍頭》，我們預(yù)計(jì)2021-2023年新能源車銷量分別為453/618/821萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)49%/36%/33%。 考慮海風(fēng)、陸上第二波搶裝、大基地項(xiàng)目以及平價(jià)周期開(kāi)啟，預(yù)計(jì)2021年國(guó)內(nèi)需求40GW，全球需求85.2GW，同比增速 分別17.65%、7.36%。10月14日，《風(fēng)能北京宣言》倡議，為達(dá)到與碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)起步銜接的目的,在“十四五”規(guī) 劃中,須為風(fēng)電設(shè)定與碳中和國(guó)家戰(zhàn)略相適應(yīng)的發(fā)展空間: 保證年均新增裝機(jī)50GW以上，2025年后，中國(guó)風(fēng)電年均新增 裝機(jī)容量應(yīng)不低于60GW，到2030年至少達(dá)到800GW，到2060年至少達(dá)到3000GW。風(fēng)電裝機(jī)對(duì)銅、磁材拉動(dòng)顯著。

光伏：平價(jià)時(shí)代臨近，裝機(jī)有望快速增長(zhǎng)

過(guò)去十年，光伏行業(yè)自身成本降低效果明顯，硅料、非硅成本持續(xù)降低，電池效率不斷提升，以國(guó)內(nèi)為例，2018年單 位光伏發(fā)電量對(duì)應(yīng)的成本相比2010年降低77%，度電成本已靠近國(guó)內(nèi)火電的平均發(fā)電成本，平價(jià)上網(wǎng)在部分地區(qū)已接近 現(xiàn)實(shí)，但目前光伏發(fā)電的滲透率仍然較低，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2019年全球光伏發(fā)電量占比僅2.7%，國(guó)內(nèi)3%，隨著光伏發(fā) 電成本的進(jìn)一步降低，光伏發(fā)電滲透率也將進(jìn)一步提升，光伏將邊際拉動(dòng)白銀、銅、鋁消費(fèi)增長(zhǎng)。